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解惑篇:为什么期权更容易创造长期稳健的收益?

时间:2018-1-3 12:30:03

  核心提示:有时候我自己经常在想,全市场有那么多被动型基金,加之今年沪深300、上证50走得那么好,主动管理型基金要想跑赢上证50等指数已经是多么地不容易。既然如此,那么未来主动管理型基金的核心竞争力究竟在何方呢...
 有时候我自己经常在想,全市场有那么多被动型基金,加之今年沪深300、上证50走得那么好,主动管理型基金要想跑赢上证50等指数已经是多么地不容易。既然如此,那么未来主动管理型基金的核心竞争力究竟在何方呢?我想在今后的国内市场,一个资产管理产品,它的核心竞争力或者说它的卖点不会仅仅在于你的收益能不能跑赢指数,更在于你的收益风险比能不能显著地跑赢指数。实际上投资上从不缺乏短跑冠军,一年100%的收益并非遥不可求,而连续十年稳定的10%,稳定的高夏普比曲线却更能吸引持续的大资金流入。
  回到今天的话题,要在收益风险比上跑赢指数,要做出长期稳健的收益曲线,为什么期权更容易实现呢?我思考了很久,通过理论回测和时间,我想大概可以全新地归纳出四个方面:

  一是期权对于择时系统具有容错性,二是期权同时具有预测性和对策性,三是期权具备和其他资产的可搭配性,四是期权的多维度交易性。

  首先,我们来看看期权对于择时系统的容错性。这个概念可能比较新颖,因为大家平时不管是自己做投资还是做投资顾问,都会向自己的投资人或者投资者给予建议,做投资哪块最难,是资产配置还是选股还是择时?我自己实践下来的感觉是择时,在Gary Brinson过去的经典报告里也说到过,择时在收益率的贡献度中只占1.7%。择时很困难!择时困难的原因很简单,大部分择时系统都是动量系统或称为趋势跟踪系统,这样的择时系统天然就有滞后性。当这个系统发出信号的时候,你的资产已经先回撤了一部分,通过每次进进出出,然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益。回过头去看,这样的策略大概率是盈利的,但落实到每一天,低胜率、高赔率却很难坚持。我们来看一个超级简单的策略,投资中证500,收盘上穿20日均线就买入,收盘下穿20日均线就卖出,12年下来你的累计收益率高达2652%,然而它的胜率只有1/3,可能在某个年份里你会面临连错10次的风险。


图1:中证500均线择时系统回溯结果

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  对于上证50指数,这个择时系统同样是低胜率、高赔率的,把均线时间窗口从20天换成60天,上穿买入,下穿卖出,12年内可以赚662%,但胜率只有不到25%。这就是巴菲特说的一句话,“投资很简单,但是不容易”。这和我们平时健身一样,我们可能觉得健身这件事情,一周去两次,做完之后,夏天的时候肌肉秀出来很酷很性感,但是有多少人真的坚持下去?虽然知道这件事情是对的。所以,我们在择时系统的这种天然劣势下,怎么办?就需要用卖期权来代替买指数。期权对于择时系统有一定容错性,因为卖期权不仅在赚方向性的钱,它同时还做空波动率,还赚取了每一天时间的衰减,你用期权在波动率和时间维度上赚的钱就是对择时滞后性的一种弥补,下面是一根回测曲线,您可以认为参数是样本内优化出来的,但是这并不重要,重要的是它提供了一个思想,就是同样利用一根均线,但是每次上下不是买现货而是卖期权,它的效果就比很难坚持的现货择时要好很多。回测期间,月胜率超过70%,最长连败月份2个月,这样一来我们坚持下去的信仰就变大很多了。

作者:不详 来源:网络
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